Approfondiamo la semestrale di KERING, titolo recentemente entrato nel radar della rubrica.
RICAVI H1 DI KERING:
Analizzando i ricavi semestrali di KERING dal primo semestre del 2018 al primo semestre del 2024, si osserva una crescita significativa, con alcune fluttuazioni dovute a contesti macroeconomici e specifici del settore.
La contrazione del 2020 è chiaramente attribuibile all'impatto della pandemia di COVID-19, che ha ridotto la domanda globale di beni di lusso. Tuttavia, il forte rimbalzo del 2021 e la crescita continua fino al 2023 mostrano la resilienza del gruppo.
Come già evidenziato nel corso dei primi tre mesi, nel 2024 il rallentamento della crescita riportato negli anni precedenti si è trasformato in una contrazione del fatturato: -11%.
Rispetto al totale dei ricavi, Gucci rappresenta il 44% delle vendite.
Nell'immagine che segue si nota quale sia il confronto tra la crescita di breve termine rispetto al CAGR 2020-24: Gucci, ad esempio, a fronte di una crescita media del 7,38%, nel H1 ha perso più del 20%.
MARGINALITA' H1 DI KERING:
La diretta conseguenza della contrazione dei ricavi la si ritrova nella marginalità: nel corso dei primi sei mesi del 2024 sia l'EBITDA MARGIN % che l'EBIT MARGIN % hanno subito una severa diminuzione.
Approfondendo l'analisi per i diversi segmenti di business si nota una complessiva diminuzione della marginalità. Escludendo il caso di KERING Eyewear and Corporate, tutti gli altri settori evidenziano una fase piuttosto complicata.
Dalla figura che segue si nota che, la reattività dell'EBITDA rispetto alla variazione dei ricavi è molto elevata: all'incremento/decremento dell'1% del fatturato fa seguito un incremento/decremento dell'EBITDA in misura ben superiore all'1%. Questo elemento, nel corso dell'ultimo semestre, ha determinato l'accelerazione della contrazione della marginalità: a fronte del -11% dei ricavi ha riportato un EBITDA del -27,28%.
EPS H1 DI KERING:
Date le premesse analizzate sopra, l'EPS semestrale risulta più che dimezzato rispetto al H1 2023.
FLUSSI DI CASSA H1 DI KERING:
L'aumento del cash flow operativo dal 2020 al 2021 riflette il recupero post-pandemia, mentre l'incremento degli investimenti nel 2023 e 2024 suggerisce un impegno continuo nell'espansione e nel miglioramento delle operazioni aziendali.
Nonostante la situazione complicata sul lato della crescita e della marginalità, la situazione dei flussi di cassa rimane particolarmente positiva.
GRAFICO DI KERING:
La discesa del titolo non sembra trovare, almeno a livello grafico, qualche supporto in grado di arrestare il trend iniziato a fine 2021. A livello operativo servirà, pertanto, tantissima prudenza.
OUTLOOK:
A seguito della pubblicazione degli ultimi utili, il management di KERING ha fornito un outlook prudente per il 2024.
"In un contesto di continua incertezza economica e geopolitica, Kering continuerà a portare avanti la propria strategia e visione perseguendo due ambizioni chiave: mantenere una traiettoria di crescita redditizia a lungo termine e confermare il proprio status come uno dei gruppi più influenti nel settore del lusso.
Considerate le incertezze che gravano sull’evoluzione della domanda da parte dei consumatori di lusso nei prossimi mesi ed il rallentamento registrato nella prima metà del 2024, l'EBIT relativo alla seconda metà del 2024 potrebbe essere in calo circa il 30% rispetto alla seconda metà del 2023".
Sulla base di tale stima, l'EBIT dell'H2 2024 è previsto essere a € 1,405 mld (€ 2,987 FY).
RIFLESSIONI:
Il rallentamento dei ricavi e della marginalità nel 2024 può essere attribuito a vari fattori. In primo luogo, l'aumento della concorrenza nel settore del lusso ha esercitato una pressione sui prezzi e sulle quote di mercato, particolarmente per marchi di punta come Gucci e Yves Saint Laurent. Inoltre, l'inflazione globale e l'aumento dei costi delle materie prime hanno inciso negativamente sui margini operativi.
A tutto ciò, le tensioni geopolitiche e le incertezze economiche in mercati chiave come la Cina e gli Stati Uniti hanno influenzato negativamente la domanda.
A livello di multipli, la situazione attuale di KERING evidenzia una graduale contrazione che per buona parte trova ragione nelle difficoltà evidenziate dal gruppo.
Il valore c'è ma servirà del tempo al management per apportare le necessarie correzioni strategiche per invertire la rotta.
CONFRONTO: KERING - LVMH
Confrontando la situazione di KERING con quella di LVMH, emergono differenze significative. LVMH ha mantenuto una crescita più costante e una marginalità superiore grazie a una diversificazione più ampia del portafoglio di marchi e a una maggiore esposizione ai beni di lusso di fascia alta. Inoltre, LVMH ha beneficiato di una struttura operativa più snella e di economie di scala superiori. LVMH ha mostrato una resilienza maggiore nei ricavi e nei margini, grazie a marchi come Louis Vuitton e Dior, che continuano a dominare il mercato del lusso. KERING, pur avendo marchi forti come Gucci e Yves Saint Laurent, ha risentito di una maggiore volatilità.
A livello di multipli, l'andamento attuale evidenzia per entrambi un'evidente contrazione. Il profilo più contenuto per KERING rappresenta la corretta espressione di quanto indicato poco sopra: LVMH, nel corso degli anni, ha sempre riportato un andamento superiore sia in termini di crescita che di marginalità.
Lo scenario del lusso vive una situazione molto particolare: dopo la clamorosa fase post-covid la congiuntura attuale è indubbiamente molto diversa. Sia KERING che LVMH ne hanno risentito, seppur in misura molto diversa.
Entrambi i titoli sono molto interessanti nonostante abbiano profili e dimensioni molto diverse. LVMH sta rispondendo alle difficoltà opponendo una migliore capacità di resilienza mentre KERING sta mostrando qualche difficoltà in più.
Considerando la solidità dei fondamentali e l'ottimo posizionamento dei brand, non ci sono motivi particolari di preoccupazione per il lungo periodo. E' sconsigliabile però di operare in questa fase: per i più temerari si consiglia, eventualmente, di diluire gli eventuali ingressi in modo da minimizzare il rischio di ulteriori fasi discendenti.
Vi terremo aggiornati nel caso in cui si verifichino aggiornamenti di rilievo.
RIEPILOGO SEGNALAZIONI:
PORTAFOGLIO TOTAL RETURN:
