Sabato scorso, a Bologna, ho avuto modo di incontrare un bel numero di fedelissimi lettori del Lombardreport. Mi ha fatto molto piacere poter parlare dal vivo: i precedenti webinar non mi avevano dato la medesima adrenalina...
Nel rispetto di chi non ha potuto presenziare l'evento, nell'articolo di oggi, ritengo opportuno ritrattare l'argomento principale del mio intervento. Dopo numerosi mesi di studio e di attesa, è arrivata un'occasione interessante.
Di cosa si tratta? Parliamo di REPLY (ISIN: IT0005282865), società leader nel mondo IT (capitalizzazione: € 4,1 mld). Dalla ragione sociale può sembrare un'azienda straniera, ma in realtà, pur avendo una geografia del fatturato ben diversificata all'estero, il cuore pulsante è tutto italiano. La storia della società è molto affascinante, Mario Rizzante, operaio FIAT, negli anni '80 ebbe una straordinaria intuizione: comprese l'importanza del computer e si mise a studiare programmazione. Da lì fondò una prima società "Mesar Team" che venderà poi ad un francese. Nel 1996 fondò l'attuale REPLY, inizialmente chiamata RIPLAY "Rizzante Ignegnatti Pepino Lavorano Ancora Insieme".
Di cosa si occupa REPLY? La risposta è molto complessa poichè REPLY è partner di lungo corso di molte realtà impegnate in settori molto diversi. Volendo semplificare, REPLY affianca le aziende in tutte quelle attività che comprendono la transizione digitale. Il mercato è enorme e le esigenze sono sempre crescenti. REPLY rappresenta un riferimento molto importante all'interno del mercato. Analizziamo qui di seguito la società.
RICAVI DI REPLY:
Dal grafico che segue emerge che REPLY, in ogni contesto economico, è stata capace di registrare un incremento del fatturato. Dal 2007 al 2022 è passata da € 277,18 mln agli attuali € 1.891,11 mln riportando un cagr del 13% circa.
Come si nota dal grafico qui sotto, i ricavi risultano ben diversificati: REPLY può pertanto essere considerata una multinazionale tascabile.
MARGINALITA' DI REPLY:
Il core business di REPLY è la fornitura di servizi (seppur piuttosto complessi). Per tale ragione, la marginalità dell'azienda è particolarmente interessante. Dal grafico che segue si intuisce rapidamente che, oltre ad essere elevati, i margini vantano un trend crescente. La crescita dei ricavi NON è stata prodotta sacrificando la marginalità.
Il core business di REPLY si dimostra resiliente alle crisi ed anticiclico.
FLUSSI DI CASSA DI REPLY:
Quanto illustrato poco sopra ha come diretta conseguenza la generazione di copiosi flussi di cassa. REPLY, in ogni esercizio, è stata in grado di trasformare in cash operativo una buona fetta del fatturato.
Qual è stato il segreto dell'espansione di REPLY? Il business della società non richiede eccessivi investimenti in CAPEX: REPLY eroga, di fatto servizi (purché complessi). Dal grafico qui sopra emerge che, REPLY ha investito una buona parte del cash generato in acquisizioni.
Dall'immagine che segue si nota che, dal 2001 sono state operate ben 23 aggregazioni di società.
Nel grafico che segue è possibile vedere quanto indicato poco sopra: l'M&A rappresenta l'area di investimento più importante.
ROIC vs WACC DI REPLY:
Un'altra prova di ottima qualità di REPLY emerge anche dal confronto tra l'andamento del ROIC rispetto al WACC. REPLY, ad ogni scadenza temporale, è stata capace di generare rendimenti ben superiori al costo del capitale.
Analizzando le determinanti del ROIC si nota che il core business è caratterizzato da un buon mix di buone marginalità associate ad una discreta rotazione del capitale.
POSIZIONE FINANZIARIA NETTA DI REPLY:
La situazione patrimoniale di REPLY è particolarmente solida: la PFN evidenzia un eccesso di liquidità rispetto ai debiti di natura finanziaria.
CONFRONTO CON I COMPETITOR:
Per poter avere un'idea più completa di REPLY è utile inquadrare l'azienda all'interno del proprio mercato di riferimento: il confronto di alcuni importanti elementi (crescita, redditività e multipli) con i competitor (vedi sotto) potrà arricchire la nostra analisi.
CRESCITA DEI RICAVI:
Come emerge dal grafico qui sotto, REPLY ha sempre registrato tassi di crescita del fatturato ben superiori alla mediana riportata dal campione di riferimento.
REPLY vs COMPETITOR: EBITDA MARGIN %
Anche dal punto di vista della marginalità (Ebita, Ebit e netta) REPLY evidenzia un andamento decisamente migliore rispetto al campione.
REPLY vs COMPETITOR: MULTIPLI
Pur a fronte di un miglior profilo di marginalità e tasso di crescita, l'attuale livello di multipli di REPLY risulta pressoché allineato a quello di competitor.
REPLY: MULTIPLI PRESENTI E FORWARD:
Analizzando i multipli storici della sola REPLY, si nota che, i livelli attuali segnalano un interessante livello di sconto.
Il P/E forward attuale è distante quasi una deviazione standard dalla media degli ultimi cinque anni.
Stessa sorte del multiplo EV/EBITDA forward.
REPLY: ANDAMENTO DELL'ULTIMO TRIMESTRE 2023
Il primo trimestre del 2023 è stato decisamente positivo: buona crescita, eccezionale miglioramento della PFN (da + € 70,57 mln a + € 190,67 mln) pur a fronte di una prevedibile diluizione della marginalità (effetto iniziale dell'aggregazione delle ultime società acquisite).
GRAFICO DI REPLY:
Le attuali quotazioni di REPLY hanno recentemente testato un importante supporto situato a quota € 100: tale livello si è dimostrato (al momento) capace di respingere le pressioni ribassiste.
OSSERVAZIONI:
Alle quotazioni attuali REPLY rappresenta un'interessante opportunità a medio/lungo termine. L'azienda, in ogni situazione temporale, è stata capace di riportare marginalità elevate associate a tassi di espansione interessanti. La solidità patrimoniale ed i cash flow completano l'ottimo quadro fondamentale.
Il mercato ci offre un'ottima opportunità, il titolo è stato ingiustamente sacrificato: l'analisi dei multipli ce ne dà un'ulteriore prova.
Escludendo il potenziale valore che potrà essere generato da REPLY in funzione delle possibili nuove acquisizioni, il prezzo attuale, alle condizioni odierne, evidenzia un interessante sconto rispetto al valore intrinseco. Se REPLY sarà in grado di mantenere i trend di crescita e la marginalità riportata negli ultimi anni, non si può escludere che le potenzialità di upside possano essere davvero molto interessanti.
RIEPILOGO DELLE SEGNALZIONI:
PORTAFOGLIO TOTAL RETURN:
