Proseguendo l'analisi dei risultati pubblicati recentemente dalle società segnalate dalla rubrica, analizziamo quanto accaduto a WINMARK CORP, piccola perla americana impegnata nel settore resell del mercato USA.
FATTURATO DI WINMARK CORP (9 mesi):
Il terzo trimestre del 2023 è proseguito nel medesimo solco su cui WINMARK ha costruito il suo graduale successo: i ricavi passano a $ 22,3 mln da $ 21,16 mln segnando un +5,4%.
Considerando i nove mesi 2023, il fatturato è cresciuto del +4,8%.
Analizzando la ripartizione dei ricavi, si nota che nel 2023 si è accelerata la transizione iniziata un paio di anni fa quando la società aveva deciso di voler progressivamente dismettere l'attività di leasing. Rispetto al 2022, la quota dei ricavi relativi a questo comparto sono diminuiti di $ 1,9 mln. Tale aspetto è stato più che compensato dagli incrementi riscontrati dalle royalties.
Approfondendo il tutto da una prospettiva di 12 mesi (Q422 + 9M23) si riscontra una crescita, seppur non esaltante, dei ricavi che raggiungono una cifra record di $ 83,18 mln.
Il format con cui opera WINMARK risulta vincente: le royalties crescono sia per il successo degli affiliati, sia per la loro crescita che per la loro fedeltà (il 99% degli affiliati rinnova alla scadenza l'accordo con WINMARK).
Al momento, l'azienda opera con cinque diversi brand ed ha attivi ben n° 1.312 affiliazioni: la tendenza, come evidenzia il grafico qui sotto, è in crescita.
MARGINALITA' DI WINMARK CORP (9 mesi):
L'aspetto straordinario di WINMARK è rappresentato dalla semplicità del core business che lo rende, ad ogni stagione, particolarmente profittevole. I livelli di marginalità, da ogni prospettiva, sono elevatissimi e non sembrano subire più di tanto i fattori esogeni.
FLUSSI DI CASSA DI WINMARK CORP (9 mesi):
L'elevata marginalità prodotta dal core business in assenza di Capex, determina inevitabilmente un'impressionante creazione di liquidità.
L'eccesso di cash viene generalmente impiegato nella remunerazione degli azionisti e nell'attività di buyback.
Relativamente ai dividendi, qualche giorno fa, WINMARK ha ufficializzato di aggiungere al programmato dividendo trimestrale di $ 0,8 un dividendo straordinario di ben $ 9,4 (pagabile il 1 dicembre p.v.). A valle di questa operazione, dalla data di segnalazione (20/06/2020), WINMARK avrà corrisposto in soli dividendi ben $ 29,85 per ogni azione.
Relativamente al buyback, dal grafico che segue, si apprezza quale sia stato l'effetto sul numero delle azioni in circolazione: dal 2017 ad oggi WINMARK ha ridotto del 16% il numero dei titoli in circolazione (da 4,34 mln a 3,64 mln).
Per gli azionisti, la conseguenza di questa azione è molto positiva. Dalla figura qui sotto si nota che dal 2017 ad oggi è successo quanto segue:
- UTILE NETTO: da $ 24,58 mln a $ 39,86 mln: +62,16%
- EPS: da $ 5,66 a $ 11,13: +96,64%
A fronte di una crescita dell'utile netto del 62,16%, gli EPS sono aumentati molto di più, ovvero del +96,64%. La riduzione del numero delle azioni aumenta indirettamente la quota di partecipazione agli utili degli azionisti: a parità di torta, aumenta pertanto la fetta pro-capite. Sul lato torta c'è poco da dire, è aumentata e neanche di poco.
ROIC vs WACC DI WINMARK CORP (9 mesi):
Un altro aspetto straordinario di WINMARK è evidenziato da quanto segue: il ROIC è ben superiore al 100%! L'utile netto operativo è più del triplo rispetto al capitale (molto esiguo) impiegato dalla società.
GRAFICO DI WINMARK CORP:
Le attuali quotazioni sono ai massimi assoluti di sempre.
RIFLESSIONI:
L'andamento della segnalazione è assolutamente soddisfacente: considerando dividendi e forex, la variazione ammonta al +165%.
Sotto il profilo fondamentale, ad ogni trimestre si trovano le medesime conferme: il format è ben collaudato ed il settore non sembra soffrire molto il contesto esogeno.
Sotto il profilo delle quotazioni si sta assistendo ad un progressivo aumento dei multipli: il mercato "si è accorto" di WINMARK e data la scarsa capitalizzazione, l'interesse ha determinato un aumento dei prezzi.
Rispetto alla media storica, la situazione attuale riflette un contesto nel quale non si scorgono elementi di sconto, anzi: è bene prenderne atto. Finchè il mercato si dimostra così confidente, si può proseguire a rimanere investiti, ma occorre tenere bene sott'occhio questa fase.
Sul lato fondamentale è improbabile che WINMARK, per sua natura, riesca a realizzare tassi di crescita ben superiori ai livelli attuali: è più facile immaginare che la correzione possa aggiustarsi tramite il prezzo. E' doveroso però constatare che nel mercato, i livelli di eccesso (di qualsivoglia natura) possono perdurare anche per lunghi tratti: l'aspetto fondamentale, in questa fase, è averne la consapevolezza.
RIEPILOGO SEGNALAZIONI:
PORTAFOGLIO TOTAL RETURN:
