Subject: Bipielle Investimenti: un concambio da valutare molto attentamente.
Bipielle Investimenti sara' incorporata in Banca Popolare Italiana entro un paio di mesi.Analoga sorte tocchera' a Reti Bancarie..Queste decisioni sono ufficiali.
Il rapporto di concambio sara' fissato con l'ausilio di Credit Suisse.
Cercheremo di anticipare queste conclusioni per vedere se il mercato ci offra una opportunita'.Riteniamo che le maggiori chance siano proposte da Bipielle Investimenti la societa' che BPI controlla con l' 87,45% del capitale.
Bipielle Investimenti ha chiuso l'esercizio con un utile di 93,452 milioni di euro (137,85 nel 2004) ed ha distribuito un dividendo di 0,29 euro alle 274.686.902 azioni dal valore nominale di 4,5 euro. banca Popolare Italiana e Reti bancarie non hanno invece distribuito il dividendo.
Bipielle controlla parecchie societa'. Le piu' importanti sono Bipielle Ducato (controllata al 100%) ,Efibanca(99,61%),Bipitalia Gestioni(96,96%),Bipitalia Alternative S.G.R(100%),Bipielle Fondi Immobiliari SGR,Italfortune International Advisor (90%) che a sua volta controlla al 100% Bipielle Previdenza Assicurativa,Bipielle Real Estate SpA(100%).Bipielle Leasing e' stata venduta da poco per 51 milioni..
La valutazione di Ducato ed Efibanca sono basilari per avere una prima idea del valore delle partecipazioni.
Efibanca ha chiuso il 2005 con un utile salito da 59,251 a 87,645 milioni di euro.Il patrimonio è passato da 704 a 742 milioni di euro. La societa' ha sette sportelli,233 dipendenti.Mostra un utile d'esercizio sul patrimonio netto dell' 8,52%.La valutazione di Efibanca puo' agevolmente superare 900 milioni di euro .Su tali basi Efibanca capitalizzarebbe solo 1,2 volte i mezzi propri e mostrerebbe un limitato rapporto (inferiore a 15) p/u..Infatti la trimestrale al 31 marzo 2006 mostra un utile cresciuto del 65% a 14,2 milioni.
Ducato e' un gioiellino che ha incrementato l'utile da 36,616 a 42,372 milioni. Il patrimonio netto è pari a 299 milioni.L'utile dell'esercizio rispetto al patrimonio netto è del 14,14%(ROE). Dopo le performance che hanno mostrato societa' finanziarie operanti nello stesso settore(Apulia Pronto Prestito su MF mostra un rapporto a tre cifre…) in borsa non sembra assurdo valutare Ducato sulla base di un p/u di 22 che porterebbe la sua valutazione attorno a 900 milioni.Siamo sicuri che in caso di cessione Bipielle Investimentipotrebbe incassare anche cifre ben piu' consistenti. Inoltre Ducato ha aumentato l'utile nel primo trimestre del 54% a 10,8 milioni a conferma di un forte incremento reddituale.
Bipielle Net ha mostrato invece risultati negativi contro un utile di 7 milioni nel 2004 a causa della sistemazione di contenziosi con la clientela per attivita' effettuata dall'incorporata Area Banca negli anni precedenti. Nei prossimi esercizi questa componente starordinaria non dovrebbe piu' incidere.
La valutazione sulla base del patrimonio e' di oltre 54 milioni.Sembra una cifra riduttiva considerando i 1.045 promotori di cui dispone,ma per il momento pare congrua.
Bipielle Previdenza Assicurativa mostra un patrimonio netto di 4 milioni circa ed un risultato in piccola perdita.
Bipielle Real Estate ha visto diminuire,per svalutazioni,il suo patrimonio netto ora fissato a 386 milioni.Poiché tale cifra è stata calcolata sulla base di apposite perizie possiamo considerla valida .
Bipitalia Gestioni SGR ha visto balzare l'utile da 13 a 31 milioni di euro.Il patrimonio netto ha superato i 60 milioni. La raccolta indiretta da clientela ha ormai toccato 12.932 milioni di euro.Una valutazione attorno a 450 milioni significherrebbe un P/E inferiore a 15 che non riteniamo esorbitante.
Un calcolo estremamente semplificato,che prescinde dalle altre partecipazioni minori,porterebbe a valutare tali partecipazioni 2.741 milioni. Ogni singola azione dovrebbe percio' teoricamente essere valutata,se tale nostro empirico calcolo fosse corretto, 10 euro. Tutto questo prescinde dal premio di maggioranza che potrebbe far aumentare il valore delle singole suddette societa',specialmente per il gioiellino Ducato..
La Banca Popolare Italiana d'altronde ha in carico l' 87,45% di Bipielle Investimenti ad un prezzo superiore a tale valutazione.Infatti il prezzo di carico di tale pacchetto è allibrato in bilancio a 2.545 milioni di euro. Il numero delle azioni in circolazione e' 274.686.902. Non sembra interesse della banca rilevare le minoranze a prezzi decisamente inferiori a quelli allibrati in bilancio .in quanto implicitamente mostrerebbe l'inadeguatezza di tale valutazione.
La valutazione della Banca controllante ,Banca Popolare Italiana.e' invece facilitata dalla presenza di numerosi studi effettuati da parecchi analisti. Le valutazioni spaziano tra 6,8 a 10 euro per azione.
Ecco i target che abbiano letto sulla pagina di Borsa Italiana:
Intermonte ha fissato il 30 gennaio un valore di 6,8
Euromobiliare il 7 marzo 2006 10 euro
Rasbank il 13 febbraio 8,7
Akros il 30 dicembre 7,9
Il valore medio e' percio' 8,35 euro
Se tali nostri calcoli"della serva",in primissima approssimazione,per i quali siamo pronti a prendere atto delle eventuali critiche fossero corretti l'azionista BPL potrebbe ottenere un concambio in azioni BPI probabilmente superiore alla parita'.Al punto di valutare la possibilita' per il socio che possiede BPI e desideri mantenerle a lungo di posizionarsi sulle BPL vendendo le BPI per ritrovarsele,probabilmente aumentate,tra due mesi. Bisogna inoltre tenere conto della scarsa liquidabilita' delle azioni BPL che nelle scorse due sedute hanno alimentato scambi attorno a 8/10.000 pezzi per seduta.La trattazione inoltre è farraginosa in quanto avviene in una sola asta alle 17,30. Attualmente le due valutazioni (BPI-BPL)sembrano similari in quanto ieri si aggiravano entrambe attorno a 8,60/ 8,80 euro.
Ci auguriamo che il Credit Suisse giunga alle nostre stessa conclusioni.Tra due mesi vedremo se ci siamo avvicinati con questa discussione accademica al concambio che proporranno o se abbiamo sbagliato clamorosamente la previsione…
PS Dopo avere scritto quest'articolo BPL Investimenti ha pubblicato i dati del primo trimestre 2006 che si riassumono in un utile consolidato di 28,7 milioni (+47,55%).
(L'autore del presente articolo non è iscritto all'ordine dei giornalisti e potrebbe detenere i titoli oggetto dei suoi articoli)
