Rientrato dalle vacanze la scorsa settimana ho impiegato un po' di tempo per rientrare in sintonia con il mercato. Bund fino a mercoledì alle stelle (ma occhio perché sul daily ha disegnato una bull-trap da manuale), curva dei rendimenti che si sta appiattendo, però nonostante questo i miei due compagni di merende Ciotti e Chiapponi sono riusciti ad operare con ottimo profitto durante tutto il mese di agosto che solitamente è asfittico nei book dell'obbligazionario.
Nella settimana appena passata io mi sono limitato ad alleggerire ulteriormente Interbanca e a fare un semplicissimo cambio di cavallo su Italease. Per il resto è arrivata qualche cedola che comunque male non fa, mentre il portafoglio non ha subito grandi scossoni (a parte Wind che è salita assai e la convertibile Jaguar che invece è scesa molto).
Incassate regolarmente le cedole Sopaf, Eircom e Silver Standard non mi è ancora arrivata la cedola Ardagh 2015 (staccava il 1° settembre), su cui mi è giunta voce, la cui attendibilità però devo ancora verificare, che anziché pagare la cedola con altre obbligazioni (PAY IN KIND) sarebbero intenzionati a pagare in cash nel qual caso rispolvererei l'antico motto di quando lavoravo al mercato ortofrutticolo: ?più contanti, più contenti!?.
Sotto i riflettori invece l'altra obbligazione PAY-IN-KIND che ho in portafoglio ovvero la WIND 12,25% 15 luglio 2017: come molti di Voi avranno letto nel mese di agosto su Wind c'è stato un interessamento da parte dell'azienda russa di telefonia mobile Vimpelcom. A tutt'oggi siamo ancora nel campo delle voci, ma tutto ciò ha fatto sì che l'obbligazione in mio possesso sia passata da 93 a 104 in pochissimo tempo.
Ora di vendere?
Se si ritiene che l'operazione Vimpelcom ? Wind ? Orascom non vada in porto allora credo proprio di sì, ma se si pensa che le voci possano avere fondamento e che l'accordo possa essere trovato le obbligazioni sono assolutamente da mantenere.
Infatti Vimpelcom ha un rating e soprattutto una situazione debitoria assai migliore di quella di Wind tanto che le sue obbligazioni hanno rendimenti a scadenza che oscillano da un 3,5% (quelle con scadenza 2011) a un 6,87% (quelle con scadenza 2018).
Quali scenari potrebbero verificarsi per l'obbligazione Wind 12,25% 15/07/2017?
Se l'accordo tra Vimpelcom e Wind dovesse sfumare, la mia sensazione è che questa obbligazione da 104 tornerebbe in poco tempo in area 90 ? 93; qualora invece l'accordo si faccia la situazione si complicherebbe poiché ritengo che Vimpelcom non abbia alcuna voglia di pagare i rendimenti pagati da Wind ed avrebbe di fronte 3 o 4 soluzioni tutte vantaggiose per i possessori del bond.
1) lasciare in vita il titolo ed esercitare una delle tre call (a 106,25 il 15/7/2013, a 103,063 il 15/7/2014, a 100 il 15/7/2015)
2) esercitare la cosiddetta Equity Claw che consentirebbe a Vimpelcom di riacquistare entro il 15/7/2012 a 112,25 il 35% dell'emissione
3) esercitare la clausola Make Whole (probabilmente la soluzione più vantaggiosa per il possessore di questa obbligazione, ma non per Vimpelcom) che le darebbe il diritto di riacquistare il bond a un prezzo che, secondo i miei calcoli dovrebbe essere intorno a 135
4) fare una tender offer al mercato
Ora la domanda che tutti si faranno è: quindi il bond Wind è da acquistare? La mia risposta è sì se uno ritiene che l'operazione Vimpelcom-Wind andrà in porto e, conditio sine qua-non, il capitale per l'acquisto di questa obbligazione che ha quantitativo minimo 50000? nominali non sia superiore al 5% del portafoglio obbligazionario, mentre la risposta è NO in tutti gli altri casi.
VENDITE:
- incassata cedola SOPAF 2012 CV3,875%
- incassata cedola BCM IRELAND FINANCE-TV 2006/2016 (EIRCOM)
- incassata cedola SILVER STANDARD RESOURCES 4,5% 1/03/2028
- a 97,64 tutte le ITALEASE CPI DYNAMIC PIONEER 34 28.12.2011 in carico a 95,08
- a 100 un 4% di INTERBANCA 24.03.2011 in $ in carico a 96,11
ACQUISTI
- a 96,96 un 6% di ITALEASE INFLAT.DYNAMIC INDEX 32 (Isin: IT0004139900) che ipotizzando che il Dynamic Index 32 rimanga al valore attuale di 105,193 avrebbe un rendimento a scadenza del 6,95%.
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