Il lettore M.G. sintetizza domande ed interrogativi che alcuni lettori mi hanno posto dopo l'ultimo articolo sulla CV Ifis.Ritengo quindi utile rispondere pubblicamente.
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Buongiorno e complimenti per il lavoro, anche io sono molto attratto dalle convertibili e leggo sempre i suoi report con attenzione. A questo proposito le cito un estratto da un suo ultimo intervento su Banca Ifis : …E' at the money (l'azione vale adesso 10.92 ha sfiorato i 14 euro 3 mesi fa, lo strike di esercizio è 10.69) . Vuol dire che se investo adesso 100 euro fra tre anni mi ridanno, nella peggiore delle ipotesi, qualcosa più di 100 (al netto delle tasse) ; ma se il titolo sale prendo TUTTO il rialzo del titolo. Come se non bastasse l'emittente è una banca…. E' proprio come dice lei oppure bisognava scrivere …Vuol dire che se investo adesso 110 euro fra tre anni mi ridanno, nella peggiore delle ipotesi, qualcosa più 100 ?? Ossia, non mettendo in dubbio la potenzialità della cv che infatti ho acquistato a 110.25, in conto capitale se il titolo scende sotto lo strike, io riavro? 100 sui 110.25 investiti, o no ?
Buongiorno.Il ragionameto e' fatto a scadenza, ovvero fra tre anni.Lei investe 100 euro adesso, anzi facciamo 110 che più o meno è la quotazione attuale.L'azione a scadenza varrà 3 euro : siamo nella peggiore delle ipotesi, l'opzione incorporata nella convertibile varrà zero.A Lei durante i tre anni, daranno (100 + 3*4,38) – 12.5% = 111,49 (se lei invece vendesse un po' prima della scadenza incasserebbe credito di capital gain che andrebbe praticamente a compensare la tassazione delle cedole).Ovvero: se lei investe 110 oggi – nella peggiore delle ipotesi default dell'emittente escluso – si troverà scadenza qualcosa piu' di 110 ; se invece investe 100, avrà qualcosa più di 100.Ecco perchè il capitale nominale è garantito.
Seconda domanda: supponiamo che l?azione sia sopra lo strike di 10.69. Supponiamo che sia a 11,69 e sia nel momento di possibilità di conversione: vedo che il vn della cv 12,5 euro. Per ogni 12,5 di cv che ho mi danno 1 azione oppure devo fare 12,5/10,69 per calcolare quante azioni potro' convertire ?
In realtà lo strike sarebbe 12,5, ma per effetto dell'aggiustamento del rapporto di conversione intervenuto con l'ultimo aumento di capitale lo strike diventa 11.36 con rapporto di conversione 1:1 .Il regolamento dice che chi consegna 1 obbligazione da nominale 12,5 (oggi 11.36) ottiene 1 azione.Quindi – visto che per convenzione il nominale delle obbligazioni convertibili si considera = 1 – lei riceverà 1/11,36 = 0.088 azioni ogni obbligazione consegnata.un modo più intuitivo per calcolare i rapporti è questo: a 11.36 di azione il prezzo teorico della CV è 100. Se io consegno 10000 euro nominali di cv ottengo 10000 euro di azioni.Quindi, tralasciando i frazionali, 10000 cv = 10000/11.36 azioni = 880 azioni a 11.36 = 10.000 euro.Per i dettagli sul regolamento di conversione La invito a verificare http://www.borsaitalia.it/bitApp/caratteristiche.bit?target=Download&isin=IT0003664122&market=MTL&lang=it
Quale e? la formula che, sempre che il prezzo sia > dello strike, posso applicare quotidianamente per vedere a quanto dovrebbe andare la cv x un rialzo dell?azione (lasciando stare la volatilit Ossia se oggi l?az. Vale 10,7 e l?obblig. Scambia a 110,5 a quanto dovrebbe andare la cv se il titolo va a 11,7 ?
Il prezzo di equilibrio è 11.36 . A 11.36 la cv dovrebbe valere 100.A 11,7 l'azione è salita di 11,7/11.36 = 3% . Il prezzo teorico della cv è 103.Questi sono conti spannometrici fatti SOLO sul prezzo del sottostante.In realtà la cosa si puo' complicare quanto si vuole, perchè isognerebbe valutare , oltre al prezzo del sottostante, tutti i parametri dell'opzione incorporata nella CV (volatilità, tassi e compagnia cantando) e poi tenere in conto anche i dividendi presunti per i prossimi tre anni.Si noti però e che valutare la volatilità e gli altri parametri dell'opzione non fa che aumentare il premio teorico quindi se una CV mi conviene guardando solo il prezzo del sottostante mi conviene a maggior ragione guardando il resto.Peggiorativi invece sono i dividendi pagati dall'azione: tanto più alti questi ultimi tanto peggio per la convertibile (caso Telecom Italia).Insomma, la brutale pratica dice che se compro una cv at the money che copre, con le cedole, il premio che pago posso solo guadagnare e non perdere sul nominale.Questo ragionamento non lo faccio solo io ed ecco perchè questo momento il mercato prezza 110 una CV che, con l'azione che balla intorno a a 10,7, ha un valore intrinseco teorico di 100 o giu' di li'.Cordiali saluti.P.S: per un errore avevo indicato in precdenza lo strike della CV in questione a 10.69. Quello corretto è 11.3636 per effetto dell'aumento di capitale. Ho appena rettificato sia il presente articolo che il precedente. 23/6/06 ore 15.57
Edoardo Ciottiedoardo.ciotti@fastwebnet.ithttp://ciotti.lombardreport.com
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