"Autostrade,piu' utili ed investimenti". Questo il titolo di 24 Ore di sabato scorso.
Ma il titolo non riflette i crudi numeri.L 'utile di competenza è infatti SCESO.L 'utile operativo infatti è diminuito del 16% e l 'utile netto è CROLLATO del 56%.
La societa' si giustifica ricordando che l 'utile netto è cresciuto del 32%…se si raffronta su basi omogenee,cioè rettificando i dati con le operazioni straordinarie.Ma è OVVIO che bisogna tener conto delle operazioni straordinarie e non nasconderle sotto il materasso.
Questa mania di indebitarsi per avere maggiore leverage è la BALLA PIU' COLOSSALE dell 'ultimo decennio. Se avessi esposto una tesi analoga al mio prof.Guatri trenta anni fa in Bocconi sarei stato buttato fuori dall 'Università immediatamente. Le societa',si leggeva sui sacri testi finanziari,devono avere una sana situazione patrimoniale…..Devono diminuire i debiti…… Cercare di operare con denaro proprio e non a debito…… Erano tutte balle ? Come la mettiamo con una Autostrade che ,quasi con orgoglio, denuncia un indebitamento finanziario netto a fine 2003 pari a 8.319 milioni rispetto ad un patrimonio netto consolidato di 1.573 milioni.Debiti percio' superiori a piu' di CINQUE VOLTE il patrimonio. Conosciamo le risposte degli analisti che vanno per la maggiore. La societa',grazie alla certezza dell 'incasso dei pedaggi potrebbe rimborsare i debiti tra SOLO 18 anni ammortizzando anche tutti gli investimenti programmati. E le concessioni di Autostrade sono ben piu' lunghe.Il guadagno per i Benetton è certo L'hanno pagata molto meno…..Ma per chi vuole entrare a 15 euro con un P/E di 36 sperando di duplicare i successi dei Benetton le cose forse non sono così esaltanti. Meglio guardarsi attorno se si vuole investire in quel settore.
Rimango dell 'idea che preferisco posizionarmi sulla controllata Autostrade Meridionali che quota 27,50 euro ,con un buon dividendo di euro 0,80 che sara' staccato il 13 aprile ,con un p/e di 11 contro il p/e di 36 di Autostrade e che ha una posizione debitoria di estrema tranquillita'.
L'azionista di controllo è lo stesso (gruppo Benetton) in quanto Autostrade controlla la piccola Meridionali.Che,pur avendo una concessione piu' breve,mostra anche un rapporto capitalizzazione/mezzi propri molto piu' interessante.Naturalmente,essendo così allettante,l ' UNICA testata finanziaria che segue le Autostrade Meridionali,dopo averla pubblicamente analizzata al momento dell 'inserimento nel nostro mini-portafoglio, è il lombardreport.com,che l'ha consigliato 15 mesi fa a euro 20 e continua a mantenerlo inserito nella mini-lista delle situazioni speciali nonostante l'ascesa del 37% messa a segno (e l 'incasso del dividendo).Ora, e solo ora, Citigroup (SSSB)è entrata sul titolo rastrellando il 2% del flottante.Se si fosse abbonata al lombardreport.com 15 mesi fa avrebbe pagato questo pacchetto 20 euro anziché 27,50.Risparmiando oltre 600.000 euro. L'investimento nel lombardreport.com sarebbe stato giustificato…
Ma siamo in pochi a puntare sulle Autme…..Infatti la pubblicazione dei dati di Autostrade ha rinfocolato l'amore sfegatato degli analisti sulla carissima controllante Autostrade al punto che Centrosim ha innalzato il target price a 17,4 euro e Citigroup l' ha portato a 18,17. Ricordiamo che stiamo parlando di una societa' che va valutata come una vera e propria utility e che mostra un utile netto di competenza 2003 di 232,6 milioni di euro contro una capitalizzazione di borsa di 8500 milioni di euro.
Ma rialzo genera rialzo e quelle stesse societa' di gestione che consideravano elevata l 'OPA a 10 euro e che consigliavano di ADERIRE ,suggereriscono ora di comperarla a 15 euro a man bassa.Infatti non deve andare a 18,17 euro ?
Noi pero' ci auguriamo che Autostrade tocchi veramente 18,17 euro.Anche se l 'ignoranza (= non conoscere) regna sovrana ci sara' forse qualche analista di qualche blasonata SIM che fara' quattro calcoli e FORSE scoprira' che tra un P/E di 44(tale sara' il p/e di Autostrade se l'azione volera' a 18,17) ed un p/e di 11 c'è una PICCOLA differenza per una concessionaria AMMINISTRATA CON GLI STESSI CRITERI E DALLA STESSA MANO,pur tenendo conto della diversa durata delle concessioni..
Ricordate inoltre che le valutazioni delle concessionarie autostradali sono inversamente corretale livello dei tassi di interesse .Essendo pesantemente indebitate(cfr Autostrade,non Autostrade Meridionali) sono da comperare quando i tassi SCENDONO. Ora tutti si puo' dire sui mercati finanziari internazionali,ma non che i tassi siano elevati e pronti a scendere molto. A meno di non ipotizzare una selvaggia deflazione.Ma con la stampa selvaggia di dollari effettuata da Bush in questo quadriennio le possibilita' della deflazione sono piu' remote che un ritorno dell 'inflazione.Come ben dimostrano i rialzi di oro,argento e rame. Autostrade saggiamente sta sfruttando il momento per indebitarsi. Noi reiteriamo il consiglio di switchare dalla controllante alla controllata.Prima che Benetton si accorga che mantiene quotata in borsa una perla sottovalutata rispetto alla casa-madre.
(L'autore del presente articolo non è iscritto all'ordine dei giornalisti e potrebbe detenere i titoli oggetto dei suoi articoli)
