E' raro che io stampi degli articoli di stampa finanziaria italiana. Tanto e poca è la competenza dei nostri giornalisti e dei nostri commentatori … me compreso ovviamente. Succede talvolta che stampi articoli del Financial Times, del Wall Street Journal e de Le Monde, articoli che accumulo in un cassetto della scrivania per poi buttarli ogni tanti anni.Ieri ho ritagliato l'articolo che segue, a firma di Arnab Das e Nouriel Roubini, che spiacevolmente dice cose che spiacevolmente stanno accadendo ora nel nostro sventurato Paese.Ho commentato alcuni passaggi mettendoli in neretto.Triste lettura. Ma molto realistica.================================================================
La BCE ha evitato il
disastro, innescando un potente rally di sollievo, ma niente di fondamentale è
cambiato. La Grecia può avere bisogno di una altra ristrutturazione del debito.
Il Portogallo e l'Irlanda possono avere bisogno di ristrutturazione. Italia e
Spagna possono di nuovo tornare sotto il fuoco nemico. Le crisi bancarie di
solito non sono mai risolte senza rimuovere gli assets tossici e senza
ricapitalizzare. La eurozona ancora manca delle caratteristiche proprie di una
unione monetaria che abbia resistito al test del tempo: le riforme ora in
cantiere possono esacerbare i latenti squilibri fiscali, bancari ed esterni,
lasciandoli meno, invece che più, resistenti agli shocks regionali. La rottura
dell'euro può essere difficile, ma può risultare vantaggiosa piuttosto che
rispettare un matrimonio cattivo. La crisi del debito della periferia dell'Europa
minaccia di ingolfare la core Europe in una enorme mancanza di capitali bancari
e di debiti fiscali, intrappolando e la periferia e il centro dell'Europa nella
stagnazione. Questo riflette delle crepe difficilmente curabili all'interno
della costruzione europea. Per questo noi proponiamo questa sistemazione
amichevole del divorzio.
I
paesi che lasciano l'eurozona debbono ribilanciarsi dalla crescita creata dal
debito verso la crescita stimolata dalle esportazioni e dal reddito.
I membri della Europa che resta dentro debbono ribilanciarsi verso la domanda
domestica. L'accordo sul libero commercio EU è critico sotto questo punto di
vista. Idealmente cinque paesi periferici sotto crisi ? Portogallo, Irlanda,
Italia, Grecia e Spagna ? uscirebbero, negoziando finanziamenti ponte.
Il
riallineamento delle valute aiuterebbe questo aggiustamento. E' molto meglio
riaggiustare la competitività attraverso la svalutazione che cambiare i prezzi
relativi con un tasso di cambio nominale fisso, che implica una prolungata deflazione
del debito, potenzialmente finita in default disordinati ed uscite forzate in
ogni caso ed inflazione sostenuta sopra l'obiettivo nei paesi in surplus.
Ci sarebbe naturalmente disgregazione anche in uno smantellamento parziale e
cooperativo della unione valutaria, ma sarebbe negli interessi di tutti di
minimizzare il danno aderendo ad una strategia di crescita comune. Questa
strategia assicurerebbe la fattibilità della uscita dei paesi che escono e la
credibilità dell'euro. Manterrebbe l'unione doganale della UE per il beneficio
di tutti gli stati membri e porrebbe una struttura monetaria per le banche
nazionali centrali prima appartenenti alla unione monetaria.
Una struttura
transitoria monetaria rovescerebbe effettivamente il meccanismo valutario che
finora ha guidato l'euro: forex targeting operato dalle banche centrali
nazionali con il supporto della BCE per evitare il collasso delle valute, la
fuga dei capitali e un conseguente rialzo dell'inflazione. Nuovi corridoi di
trading valutario sarebbero allargati con intervalli prefissati non appena l'inflazione
e i premi per il rischio dei tassi di cambio fossero ritornati verso la
normalità.
Dopo
la transizione, banche centrali indipendenti e la BCE implementerebbero target
di inflazione congruenti, evitando il protezionismo nella più ampia unione
europea impedendo svalutazioni competitive. I paesi che escono sarebbero
piccole, aperte economie rispetto al resto dell'Europa, dove i movimenti delle
valute si tramuterebbero velocemente in inflazione, inducendo questi paesi ad
evitare maxi-svalutazioni che potrebbero provocare spirali prezzi salari.
A differenza di altri
cambiamenti di regime valutario, i corridoi valutari non verrebbero minacciati
dalle inadeguate riserve valutarie dei paesi esistenti. La BCE comprerebbe le nuove
valute sul fondo delle bande valutarie per mitigare le perdite dal crollo delle
valute e default disordinati. Questo elemento del piano porrebbe il peso dell'aggiustamento
finanziario e della uscita sulla BCE e
sui rimanenti membri della eurozona. Ma gli alimenti del divorzio pagati in
maniera transitoria o un pagamento una tantum sono di solito la chiave per
divorzi amichevoli. Un finanziamento ufficiale di tipo transitorio mitigherebbe
le perdite e i defaults, come in molti cambiamenti di regime valutario, e
facilitare la sopravvivenza e la coesione della Unione Europea, aiutando ad evitare
la de globalizzazione che spesso segue le crisi finanziarie.
Una struttura legale
chiara, consistente, per la uscita è cruciale. Noi dovremmo ridenominare tutti
i contratti fatti sotto la legge nazionale nelle nuove valute al momento della
uscita. Noi alla fine riterremmo la denominazione euro per i contratti fatti
sotto la legge straniera, soggetta alla connessione territoriale del contratto.
I paesi che usciranno
dovranno accelerare la ?domesticizzazione? del debito esterno prima della
transizione per minimizzare gli squilibri della bilancia dei pagamenti.
… (omissis)
Le
banche ed i mercati finanziari pongono la maggiore minaccia immediata alla
strategia di uscita. Completare la ?domesticizzazione? prima della uscita
significa ridurre le perdite su crediti e i rischi valutari. Il supporto della
BCE per le valute permetterebbe di guadagnare tempo per lo hedging e per il ripaga
mento delle obbligazioni denominate in euro. Queste
politiche mitigherebbero il danno al sistema bancario e spingerebbero l'investimento
e l'attività economica. Tuttavia, i dubbi relativamente alla strategia
potrebbero accendere fughe di capitali, richiedere nazionalizzazioni temporanee
delle banche, divieti di ritiro dei fondi liquidi e maggiore uso dei pagamenti
non in contante (ndr, su questo punto
come sapete in Italia ci siamo già arrivati !), controlli temporanei dei
capitali.
Abbiamo le leggi sul
divorzio perché un divorzio amichevole è meglio per tutti quelli che sono
coinvolti piuttosto che soffrire la depressione cronica che accompagna i
matrimoni nati male. La eurozona deve escogitare piani per una uscita ordinata
meglio prima che dopo, perché i ritardi spesso rendono i divorzi più costosi.
